QF-03 · Volatility Targeting · 择时 / 风险预算
波动率目标
波动率目标不判断涨跌，而是根据近期已实现波动调整仓位：市场越平静，仓位越高；市场越动荡，仓位越低。目标是把组合的年化波动控制在 10% 附近。
核心命题不猜方向，只把风险维持在常数。
它在赌什么
- 波动聚集：金融资产的波动率具有聚集性，今天的波动能预测明天的波动。
- 风险预算：固定风险比固定资金更符合机构的风控语言：先定义能承受多少波动，再反推仓位。
- 杠杆约束：仓位上限设为 150%，避免低波动期过度加杠杆。
规则
- 每日用过去 20 个交易日的市场收益计算已实现波动，并年化。
- 目标仓位 = 10% ÷ 已实现波动，上限 150%，下限 0%。
- 次日按目标仓位持有市场组合；仓位变化按单边 2bp 计成本，超过 100% 的杠杆部分按年化 25bp 计融资利差。
为什么收录
本区间最大回撤 -15.44%，明显低于买入持有；夏普与市场几乎相同。也就是说，它没有创造超额收益，但改善了收益与风险的配比。
对杠杆资金而言，波动率目标能降低“波动上升 → 被动减仓 → 进一步下跌”的顺周期风险。
什么时候会失效
- 波动率不等于风险：低波动期可能正在积累尾部风险，而波动率指标反应滞后。
- 频繁调仓会带来成本；若使用杠杆，还需计入融资成本与保证金压力。
- 样本外夏普 0.40，低于全区间，说明它并不能稳定战胜买入持有。
放到 A 股
- A 股可用指数 ETF 加国债逆回购/货币基金调节仓位；若用股指期货，需计入基差与展期成本。
- 杠杆产品（如分级基金）已退出历史舞台，散户实现高仓位只能依靠融资，成本更高。
数据与口径
- 数据
- Fama-French 日度市场因子
- 区间
- 2010-01-04 → 2026-09-30
- 成本
- 单边 2bp + 杠杆融资 25bp
- 目标波动
- 10% 年化
净值曲线
交互视图 →- 波动率目标
- 市场基准
起点归一为 100。周频采样。成本：单边 2bp 换手 + 融资利差 25bp（仅杠杆部分）。
分年度收益
VS MARKET| 年份 | 波动率目标 | 市场 | 超额 |
|---|---|---|---|
| 2010 | +13.2% | +17.3% | -4.2% |
| 2011 | -0.1% | +0.6% | -0.7% |
| 2012 | +12.2% | +16.3% | -4.1% |
| 2013 | +25.4% | +35.0% | -9.7% |
| 2014 | +2.9% | +11.7% | -8.8% |
| 2015 | -4.0% | +0.2% | -4.3% |
| 2016 | +8.1% | +13.3% | -5.3% |
| 2017 | +28.0% | +21.3% | +6.7% |
| 2018 | -0.4% | -4.4% | +4.0% |
| 2019 | +17.8% | +31.1% | -13.3% |
| 2020 | +14.2% | +24.2% | -10.0% |
| 2021 | +12.2% | +23.8% | -11.6% |
| 2022 | -10.2% | -20.0% | +9.7% |
| 2023 | +18.2% | +26.9% | -8.7% |
| 2024 | +17.5% | +24.9% | -7.3% |
| 2025 | +10.6% | +18.6% | -8.0% |
| 2026 | +5.2% | +11.6% | -6.4% |
2026 年数据截至 09-30，为不完整年度。
参考文献与来源
- Volatility Managed Portfolios (NBER) — Moreira & Muir, 2017。
- Leverage Aversion and Risk Parity (AQR) — Asness, Frazzini & Pedersen, FAJ 2012。