QF-11 · Risk Parity · 组合 / 风险预算
行业风险平价
风险平价不按资金等分，而按风险等分：波动越大的行业，权重越低。本回测在 5 个行业组合上按 60 日已实现波动的倒数分配权重，月末再平衡。
核心命题让每个行业贡献相同的风险，而不是相同的资金。
它在赌什么
- 风险分散：资金等权会让高波动行业主导组合风险；风险平价把风险预算拉平。
- 低波动偏好：在相同收益假设下，低波动资产的 risk-adjusted 收益更高。
- 再平衡收益：定期回到目标权重，隐含逆向交易。
规则
- 每月末用过去 60 个交易日收益计算各行业年化波动。
- 权重 ∝ 1/波动，归一化后做多，不使用杠杆。
- 次日生效；换手按单边 5bp 计成本。
为什么收录
年化 13.42%，夏普 0.76，与行业等权几乎相同。在这个只有 5 个行业、且都偏股票 Beta 的样本里，风险平价没有创造超额。
它的价值在跨资产组合中更明显：股票与债券的波动差异巨大，风险平价才能真正改变组合的风险结构。
什么时候会失效
- 无杠杆时，风险平价组合的收益通常低于股债 60/40，因为债券权重被放大。
- 波动率不是风险的完整刻画；危机中相关性上升，分散效果消失。
- 对波动率估计窗口敏感，短窗口噪声大，长窗口反应慢。
放到 A 股
- A 股行业风险平价可用行业 ETF 实现；若加入债券，需考虑杠杆成本与回购规则。
- 国内杠杆工具受限，风险平价往往退化为“低波动加权”，收益增强有限。
数据与口径
- 数据
- Kenneth French 5 Industry Portfolios
- 区间
- 2010-01-04 → 2026-09-30
- 成本
- 单边 5bp
- 频率
- 月度
净值曲线
交互视图 →- 行业风险平价
- 市场基准
起点归一为 100。周频采样。成本：单边 5bp 换手成本。年化换手约 0.28 倍。
分年度收益
VS MARKET| 年份 | 行业风险平价 | 市场 | 超额 |
|---|---|---|---|
| 2010 | +14.2% | +17.3% | -3.2% |
| 2011 | +3.7% | +0.6% | +3.1% |
| 2012 | +17.3% | +16.3% | +1.0% |
| 2013 | +35.9% | +35.0% | +0.9% |
| 2014 | +12.9% | +11.7% | +1.2% |
| 2015 | +0.7% | +0.2% | +0.5% |
| 2016 | +11.6% | +13.3% | -1.7% |
| 2017 | +21.9% | +21.3% | +0.6% |
| 2018 | -4.3% | -4.4% | +0.1% |
| 2019 | +27.4% | +31.1% | -3.7% |
| 2020 | +22.2% | +24.2% | -2.0% |
| 2021 | +22.3% | +23.8% | -1.5% |
| 2022 | -12.7% | -20.0% | +7.3% |
| 2023 | +18.0% | +26.9% | -8.9% |
| 2024 | +19.0% | +24.9% | -5.9% |
| 2025 | +15.7% | +18.6% | -2.9% |
| 2026 | +8.5% | +11.6% | -3.1% |
2026 年数据截至 09-30，为不完整年度。
参考文献与来源
- Leverage Aversion and Risk Parity (AQR) — Asness, Frazzini & Pedersen, FAJ 2012。
- The All Weather Story (Bridgewater) — 风险平价的实践起源。
- PyPortfolioOpt — 常用的组合优化 Python 库。