QF-11 · ChiNext Size · 因子 / 规模效应
创业板小市值因子 未回测
A 股的小市值效应在 2010 年代非常显著，但 2017 年以后明显减弱。创业板内部成分股市值跨度极大，从几十亿到数千亿，是检验规模效应的天然样本。本站已接入创业板个股日线与成交额面板，但没有历史股本数据算不出逐日市值，因此市值因子仍未回测；成交额做代理的非流动性因子已在因子研究页披露结果。
核心命题在创业板内部，市值最小的那一组是否长期跑赢？这是本站下一轮要回答的问题。
它在赌什么
- 规模溢价：小市值公司承担更高的经营与流动性风险，长期要求更高回报。
- 壳价值与并购：A 股历史上小市值股票含有壳资源期权，2016 年后监管收紧使这一部分价值下降。
- 流动性折价：小盘股冲击成本高，纸面收益未必可执行。
规则
- 每月末按自由流通市值把创业板成分股分五组。
- 做多最小市值组、做空最大市值组，或只做多最小市值组。
- 剔除 ST、上市不足 12 个月、停牌与涨跌停无法成交的股票。
- 计入双边佣金、印花税与冲击成本。
为什么收录
它是检验「A 股小市值效应是否已经消失」最直接的样本，也是本站从指数级走向个股级的第一步。
公开研究对 2017 年后的规模效应存在分歧，负结果本身就有信息量。
什么时候会失效
- 小市值组合的容量极小，规模稍大就无法按回测价格成交。
- 壳价值退潮后，小市值可能长期跑输，2017–2020 年已有先例。
- 幸存者偏差：只用当前成分股回测会系统性高估收益。
放到 A 股
- 需要 point-in-time 的成分股名单，不能用今天的名单回溯历史。
- 涨跌停与停牌会让调仓日无法成交，必须按可成交价建模。
数据与口径
- 数据需求
- 创业板成分股日度复权价格、自由流通市值、停复牌记录
- 本站状态
- 部分：个股面板已接入，缺历史股本 → 市值因子未回测
- 替代检验
- 成交额/Amihud 非流动性代理，见 /factors.html
- 成本
- 双边约 15–25bp，视流动性而定
为什么没有收益图
需要含自由流通市值与退市记录的创业板个股日度面板。本站已有价量与成交额面板（见 /factors.html），但缺历史股本与 free-float 数据，因此市值因子不展示任何收益数字。
本站拒绝用合成数据或“示意曲线”填充页面。没有可复现的数据，就不展示结果。
参考文献与来源
- Fama & French, The Cross-Section of Expected Stock Returns (JF 1992) — 规模与价值因子的经典来源。
- 深圳证券交易所 — 创业板成分股与市值数据。