QF-07 · Value (HML) · 因子 / 价值
价值因子
HML 买入高账面市值比（便宜）的股票、做空低账面市值比（贵）的股票。它是 Fama-French 三因子模型的核心成员，也是过去十年最受争议的因子。
核心命题便宜的公司长期跑赢贵的——在 2010–2026 的美股，这个说法没有兑现。
它在赌什么
- 价值溢价：便宜股票承担了更高的基本面风险，长期应获得补偿。
- 均值回归：估值差距不会无限扩大，极端估值往往伴随未来收益差。
- 逆人性：价值投资在成长股狂欢时最难坚持，溢价部分来自这种“忍受”。
规则
- 使用 Kenneth French 的 HML 因子日度收益。
- 组合为高账面市值比组合减低账面市值比组合。
- 不计融券成本、税费与冲击成本（学术因子口径）。
为什么收录
本区间年化 -1.50%，最大回撤 -54.18%；但样本外（2022 年起）年化 3.97%、夏普 0.35，失效主要集中在 2010 年代，而不是整段区间都在亏。低利率、成长股主导与无形资产计价方式的变化，都让账面市值比这个尺子变得不那么好用。
把负结果原样展示，是本站与“只晒盈利曲线”的策略站最大的区别。
什么时候会失效
- 价值陷阱：便宜可能有便宜的理由，基本面持续恶化。
- 因子定义敏感：账面价值受会计规则影响，无形资产时代尤其明显。
- 可能连续十年以上跑输，考验资金期限与信任。
放到 A 股
- A 股价值因子的历史表现与美股不同，不能直接套用；需用本地财务数据重新构建。
- 注意财报滞后与 point-in-time 问题，避免使用未来才公布的财务数据。
数据与口径
- 数据
- Fama-French HML（日度）
- 区间
- 2010-01-04 → 2026-09-30
- 成本
- 未计（学术口径）
- 组合
- 多空
净值曲线
交互视图 →- 价值因子
- 市场基准
起点归一为 100。周频采样。成本：学术因子组合，未计融券与交易成本。
分年度收益
VS MARKET| 年份 | 价值因子 | 市场 | 超额 |
|---|---|---|---|
| 2010 | -3.5% | +17.3% | -20.8% |
| 2011 | -7.8% | +0.6% | -8.3% |
| 2012 | +8.7% | +16.3% | -7.5% |
| 2013 | +2.0% | +35.0% | -33.0% |
| 2014 | -2.3% | +11.7% | -14.0% |
| 2015 | -9.8% | +0.2% | -10.0% |
| 2016 | +20.5% | +13.3% | +7.2% |
| 2017 | -10.7% | +21.3% | -32.0% |
| 2018 | -10.8% | -4.4% | -6.4% |
| 2019 | -8.4% | +31.1% | -39.5% |
| 2020 | -30.5% | +24.2% | -54.7% |
| 2021 | +21.3% | +23.8% | -2.5% |
| 2022 | +28.7% | -20.0% | +48.7% |
| 2023 | -11.0% | +26.9% | -37.9% |
| 2024 | -7.3% | +24.9% | -32.2% |
| 2025 | +6.2% | +18.6% | -12.4% |
| 2026 | +6.6% | +11.6% | -5.1% |
2026 年数据截至 09-30，为不完整年度。
参考文献与来源
- Kenneth R. French Data Library — HML 因子数据来源。
- Fama & French, A Five-Factor Asset Pricing Model (2015) — 加入盈利与投资因子后的五因子框架。