实盘跟踪

纸面组合 MTD

+1.7%

模型 MTD

+3.8%

创业板指 MTD

+2.1%

票池

1384 只

纸面组合买入的是股数，权重会随价格漂移；回测每天把持仓拉回等权并且不收再平衡成本。这个差别在归因里单列为「再平衡口径」，每月只有几个基点。

重合度在月中波动属正常：低波动与非流动性因子每天都在变，反转因子更是逐日翻。回测只认月末收盘那一次，中间的漂移不计入收益，也不产生成本——这是「月度调仓」的代价，不做事后择时。

• 模型 · 信号日收盘成交
• 纸面 · 次一交易日收盘成交

两条线用同样的选股、同样的成本假设，只差一天成交。纸面曲线低于模型，是因为模型把「信号日收盘 → 次日收盘」这一段算进了当月，而按次日收盘买入的账户吃不到。

「可成交性」指信号日之后第一个交易日没有成交、买不进的股票；它很小（0.16% 的目标名次中出现过 41 次）。

样本外策略在这一天平均 +78.6 bp（t=3.17），同期指数是 +40.1 bp（t=1.09）；指数在样本外全部交易日的均值只有 -0.2 bp。所以这里一半是月末月初的普涨，一半是选股，但没有一部分是次日收盘才下单的账户能拿到的。这一天占模型样本外对数收益的 57.9%。

建仓次日收益 = 信号日收盘到次一交易日收盘的收益，回测把它算进当月，而次日收盘才买入的账户吃不到。它是「建仓时点」归因的来源，本身也是一种会反转的市场暴露（2015、2018 为负）。 2015、2018 年为负，说明它不是可以无条件依赖的固定收益。

自检：184 个月的最大绝对残差 0.00 bp，平均 0.00 bp，判定 通过。残差是纸面收益与回测收益之差减去三项归因后的余数；日收益加总口径下它应当为零，大于 1bp 说明记账有误，而不是市场有异常。

入选条件：信号日之前 20 个交易日成交额中位数 ≥ 500 万元；每月最后一个交易日收盘形成信号，次一交易日收盘买入。